લેન્સકાર્ટનો IPO ખુલ્યો: ૧૭.૪૧% નફાની સંભાવના?
ભારતની અગ્રણી સંપૂર્ણ સંકલિત અને ટેક-કેન્દ્રિત ચશ્મા કંપની લેન્સકાર્ટ સોલ્યુશન્સ, શુક્રવાર, 31 ઓક્ટોબરના રોજ તેનો ખૂબ જ અપેક્ષિત ₹7,278 કરોડનો પ્રારંભિક જાહેર ઓફર (IPO) લોન્ચ કરવા માટે તૈયાર છે. પ્રિસ્ક્રિપ્શન ચશ્મા, સનગ્લાસ અને કોન્ટેક્ટ લેન્સના ડિઝાઇન, ઉત્પાદન અને છૂટક વેચાણમાં સામેલ કંપની, પ્રાઇસ બેન્ડના ઉપલા છેડે લગભગ ₹70,000 કરોડનું જંગી મૂલ્યાંકન ઇચ્છે છે.
જ્યારે IPO નોંધપાત્ર રોકાણકારોના હિતને પ્રતિબિંબિત કરે છે, તાજેતરના ગ્રે માર્કેટ પ્રીમિયમ (GMP) લગભગ 13% ના લિસ્ટિંગ પ્રીમિયમનો સંકેત આપે છે, ત્યારે કિંમતે કંપનીના અંતર્ગત નાણાકીય મૂળભૂત બાબતો પર નોંધપાત્ર ચર્ચા જગાવી છે.
મુખ્ય IPO વિગતો
જાહેર ઇશ્યૂ 31 ઓક્ટોબરથી 4 નવેમ્બર સુધી બિડિંગ માટે ઉપલબ્ધ રહેશે.
- પ્રાઇસ બેન્ડ: IPO ની કિંમત ₹382 થી ₹402 પ્રતિ શેરની વચ્ચે છે.
- ઇશ્યૂનું કદ અને માળખું: કુલ ઇશ્યૂનું કદ ₹7,278 કરોડ છે અને તે નવા ઇશ્યૂ અને ઓફર ફોર સેલ (OFS) ના સંયોજન તરીકે રચાયેલ છે.
- ફ્રેશ ઇશ્યૂ: ₹2,150 કરોડ.
- ઓએફએસ: ₹5,128 કરોડ.
- રોકાણકારોનું એક્ઝિટ: આઇપીઓના આશરે 70% ભાગમાં ઓએફએસનો સમાવેશ થાય છે. આનો અર્થ એ થયો કે એકત્ર કરાયેલી મોટાભાગની મૂડી હાલના શેરધારકો પાસે જશે, જેમાં સોફ્ટબેંક, આલ્ફા વેવ વેન્ચર્સ, ટેમાસેક, શ્રોડર્સ કેપિટલ અને કેદારા કેપિટલ જેવા મુખ્ય સંસ્થાકીય રોકાણકારોનો સમાવેશ થાય છે. આ માળખાને કારણે વિશ્લેષકો આઇપીઓને મોટાભાગે “પ્રારંભિક રોકાણકારો માટે એક્ઝિટ વ્યૂહરચના” તરીકે જોવા લાગ્યા છે.
- રિટેલ ફાળવણી: ઇશ્યૂના 10% થી વધુ રિટેલ રોકાણકારો માટે રાખવામાં આવ્યા નથી.
- ફ્રેશ ઇશ્યૂનો ઉપયોગ: ફ્રેશ ઇશ્યૂમાંથી મળેલી રકમ મુખ્યત્વે ભારતમાં નવા કંપની-માલિકી, કંપની-સંચાલિત (કોકો) સ્ટોર્સ સ્થાપવા, આ સ્ટોર્સ સંબંધિત લીઝ/ભાડાની ચુકવણી, ટેકનોલોજીમાં રોકાણ અને બ્રાન્ડ માર્કેટિંગ માટે મૂડી ખર્ચ માટે ભંડોળ પૂરું પાડશે.
લેન્સકાર્ટનું વિકાસ અને વ્યવસાય મોડેલ
2008 માં પીયુષ બંસલ દ્વારા સ્થાપિત, લેન્સકાર્ટ 2010 માં એક ઓનલાઈન પ્લેટફોર્મ તરીકે શરૂ થયું અને 2013 માં ભૌતિક છૂટક ક્ષેત્રમાં વિસ્તરણ કર્યું. કંપની ડાયરેક્ટ-ટુ-કન્ઝ્યુમર (D2C) મોડેલ ચલાવે છે અને નાણાકીય વર્ષ 25 માં વેચાણ વોલ્યુમ દ્વારા ભારતમાં પ્રિસ્ક્રિપ્શન ચશ્માના સૌથી મોટા વેચાણકર્તા તરીકે ઓળખાય છે.
સ્કેલ અને પહોંચ: લેન્સકાર્ટ ઝડપથી વિસ્તર્યું છે, 30 જૂન, 2025 સુધીમાં વૈશ્વિક સ્તરે 2,806 સ્ટોર્સ ચલાવી રહ્યું છે, જેમાં ભારતમાં 2,137 સ્ટોર્સનો સમાવેશ થાય છે. નેટવર્ક મેટ્રો, ટાયર-1 અને ટાયર-2 શહેરોને આવરી લે છે.
ઉત્પાદન અને પુરવઠા શૃંખલા: કંપની એક કેન્દ્રિય સપ્લાય ચેઇન અને ઉત્પાદન પ્રક્રિયાનો ઉપયોગ કરે છે, જે ઉત્પાદક-થી-ગ્રાહક મોડેલ તરફ આગળ વધે છે જ્યાં તે ઘરની અંદર ફ્રેમ અને લેન્સનું ઉત્પાદન કરે છે. ભારતમાં તેની ભીવાડી સુવિધા નાણાકીય વર્ષ 2025 માટે ક્ષમતાની દ્રષ્ટિએ વૈશ્વિક સ્તરે પ્રિસ્ક્રિપ્શન ચશ્મા માટે ટોચની બે ઊભી સંકલિત કેન્દ્રિય ઉત્પાદન સુવિધાઓમાંની એક તરીકે નોંધાયેલી છે.
આવક પ્રદર્શન: લેન્સકાર્ટે મજબૂત ટોપલાઇન વૃદ્ધિ દર્શાવી છે, જેમાં નાણાકીય વર્ષ 23 થી નાણાકીય વર્ષ 25 દરમિયાન આવક 32.5% CAGR થી વધી છે. નાણાકીય વર્ષ 25 માં કામગીરીમાંથી કુલ આવક ₹6,652.5 કરોડ થઈ છે, જે નાણાકીય વર્ષ 23 માં ₹3,788.0 કરોડ હતી.
મૂલ્યાંકન ચિંતાઓ અને નાણાકીય લાલ ધ્વજ
લેન્સકાર્ટની કામગીરી વૃદ્ધિ છતાં, બજાર નિરીક્ષકો દ્વારા મૂલ્યાંકનની ટીકા કરવામાં આવી છે, જેઓ તાજેતરના નફાની ગુણવત્તા અને તેના વિસ્તરણની સંપત્તિ-ભારે પ્રકૃતિ અંગે ચિંતાઓ ટાંકે છે.
1. “મોંઘું મૂલ્યાંકન”
મૂલ્યાંકનને વ્યાપકપણે ખેંચાયેલા અને પ્રીમિયમ તરીકે વર્ણવવામાં આવે છે.
P/E ગુણોત્તર: IPO નું મૂલ્ય FY25 ની કમાણીના આધારે ભાવ-થી-કમાણી (P/E) ગુણોત્તરના 234x થી 235x “આંખમાં પાણી લાવી દે તેવું” છે. સરખામણી માટે, ટાઇટન કંપનીનો પ્રભાવશાળી જીવનશૈલી છૂટક વ્યવસાય 88x કમાણીની આસપાસ વેપાર કરે છે.
EV/EBITDA: કંપનીનું મૂલ્ય EV/EBITDA ના આશરે 70x છે.
ચોખ્ખું માર્જિન: આ આક્રમક મૂલ્યાંકન એવા વ્યવસાય પર લાગુ કરવામાં આવે છે જેણે નાણાકીય વર્ષ 25 માં માત્ર 4.47% ના પાતળા ચોખ્ખા નફાના માર્જિનનો અહેવાલ આપ્યો હતો.
લેન્સકાર્ટના સ્થાપક પીયૂષ બંસલે મૂલ્યાંકન ચર્ચાને સ્વીકારી, જણાવ્યું કે તેમનો પ્રાથમિક ધ્યેય “ગ્રાહક માટે મૂલ્ય બનાવવાનો” છે, અને મૂલ્યાંકન એ છે જે બજાર નક્કી કરે છે. તેમણે દલીલ કરી હતી કે ‘ટેક કંપની’ તરીકે, ઓપરેટિંગ લીવરેજ આખરે આવક કરતાં વધુ ઝડપથી વૃદ્ધિ કરશે. જો કે, સંદીપ સભરવાલ જેવા નિષ્ણાતો જણાવે છે કે ₹15,000 કરોડથી વધુનું મૂલ્યાંકન “વાજબી નથી”.
2. નાજુક નફાકારકતા
લેન્સકાર્ટે તકનીકી રીતે નાણાકીય વર્ષ 25 માં ₹297.3 કરોડના ચોખ્ખા નફા સાથે તેના નફાના પ્રથમ વર્ષનો અહેવાલ આપ્યો. જો કે, સૂત્રો સૂચવે છે કે આ નફામાં ફેરફાર “નાજુક” છે:
અન્ય આવકમાં વધારો: નાણાકીય વર્ષ 25 માં ₹356 કરોડના ઊંચા “અન્ય આવક” ઘટક દ્વારા નફાકારકતા ભારે પ્રેરિત થઈ હતી.
ઓવનડે ગેઇન: આ વધારાનો એક નોંધપાત્ર હિસ્સો 2022 ના મધ્યમાં જાપાનીઝ ચશ્મા કંપની ઓવનડેઝના સંપાદન સાથે સંકળાયેલ ₹167 કરોડનો નોન-કોર, એક વખતનો વાજબી મૂલ્યનો લાભ હતો.
3. એસેટ-હેવી મોડેલ અને લીઝ જવાબદારીઓ
પોતાને “ટેક-સંચાલિત ઓમ્નિચેનલ રિટેલર” તરીકે વર્ણવવા છતાં, કંપનીનું નાણાકીય માળખું ઉચ્ચ-ખર્ચવાળા રિટેલર જેવું લાગે છે.
મોટું નેટવર્ક કંપની-માલિકી, કંપની-સંચાલિત (CoCo) આઉટલેટ્સ પર ખૂબ આધાર રાખે છે, જે કુલ નેટવર્કના લગભગ 82% હિસ્સો ધરાવે છે.
આ વ્યૂહરચનાએ લીઝ જવાબદારીઓને વધારી દીધી છે, જે 1QFY26 સુધીમાં ₹2,400 કરોડ સુધી પહોંચી ગઈ છે, જે બે વર્ષમાં લગભગ ત્રણ ગણી વધી ગઈ છે.
સ્ટોર વિસ્તરણ ચાલુ રાખવાનો અર્થ એ છે કે આશરે ₹864 કરોડ (તાજા IPO આવકનો 40%) સીધા સ્ટોર ભાડા અને લીઝ ચુકવણી તરફ જશે – ભંડોળને શુદ્ધ વૃદ્ધિ મૂડીને બદલે “જાળવણી મૂડી” તરીકે વર્ણવવામાં આવે છે.
4. ઓછી પ્રમોટર હોલ્ડિંગ
પ્રી-ઇશ્યુ પ્રમોટર ગ્રુપ હોલ્ડિંગ 19.9% પર ઓછું છે અને ઇશ્યુ પછી લગભગ 17.5% સુધી ઘટીને રહેવાનો અંદાજ છે. પીયૂષ બંસલ, નેહા બંસલ, અમિત ચૌધરી અને સુમિત કપાહી સહિત પ્રમોટર ગ્રુપ OFS માં ભાગ લઈ રહ્યા છે.
બજાર દૃષ્ટિકોણ
ઊંચા મૂલ્યાંકનને ફક્ત ત્યારે જ વાજબી ઠેરવી શકાય છે જો લેન્સકાર્ટ આગામી વર્ષોમાં તેની ઊંચી વૃદ્ધિ ગતિ જાળવી રાખે. SBI સિક્યોરિટીઝે નોંધ્યું છે કે મૂલ્યાંકન ખેંચાયેલું લાગે છે, તેમ છતાં મજબૂત બિઝનેસ મોડેલ અને ઝડપથી વિકસતા, ઓછા પ્રવેશેલા સ્થાનિક સંગઠિત ચશ્મા બજારનો લાભ લેવાની કંપનીની સ્થિતિના આધારે “લાંબા ગાળા માટે સબ્સ્ક્રાઇબ કરો” ની ભલામણ કરી છે. આંતરરાષ્ટ્રીય સાથીદારો સાથે સુસંગત રીતે તેની નફાકારકતાને માપવાની વ્યવસાયની ક્ષમતા રોકાણકારો માટે આગળ વધવા માટે મુખ્ય માપદંડ હશે.
લેન્સકાર્ટની જાહેર ઓફર ટાઇટનના પરંપરાગત ચશ્મા વિભાગ સાથે તીવ્ર વિરોધાભાસી છે, જે વિશ્લેષકો માને છે કે લેન્સકાર્ટના હાઇ-ટેક મૂલ્યાંકન બેન્ચમાર્કને અનુસરીને ફરીથી મૂલ્યાંકન કરી શકાય છે. લેન્સકાર્ટની સફળતા ઝડપી ભૌતિક વિસ્તરણ અને ટેકનોલોજી રોકાણોને ટકાઉ, માળખાકીય નફાકારકતામાં રૂપાંતરિત કરવા પર આધારિત છે.
